来源：东吴证券浙商证券证交所
在趋势行情加速后，大盘在8 月末9 月初高位放量冲高后回落，回踩MA20后，本周大盘积极修复触及箱体上沿，但量能中枢低于2.5 万亿，仍显著低于8 月末高点的3 万亿量能，这意味着如果后续不能积极放量，则较难快速突破3900 附近抛压，后续需要震荡换手修复波动率、达到多空双方新平衡后重启主升。大盘由趋势主升进入箱体震荡后，往往是结构切换的重要窗口。以2019-2021 年的新能源行情为例，在指数趋势钝化后的震荡期内，前期共振指数上行的主线板块将进入盘整，市场结构高低切换，故如若后续大盘未能进一步放量突破箱体上沿，相对低位方向更能够跑出阶段超额。
本轮趋势行情中市场高度结构化，多头和杠杆集中于以光模块、PCB、国产GPU 为代表的AI 上游算力硬件，这导致少量细分/个股对大盘的影响被放大，如果量能充沛、资金承接意愿强，则上述方向仍有新高预期；而一旦出现明显缩量，意味着多空双方进入新的脆弱平衡（持筹者锁仓、场外流动性承接不足），此时边际利好稍微放大多头力量则股价有望获得更高弹性，反之则会滋生结构性（即高杠杆方向的）“多杀多”风险。简言之，目前由于多头拥挤、市场主线的不确定性被放大，此时追入涨幅累积较厚的上游算力硬件风险收益比并不高浙商证券证交所，布局相对低位方向是更优解。
相对低位方向看什么？我们在上周发布的《PPI 可能是中短线风格切换的“发令枪”》中提出，若8 月PPI 不及预期，市场对再通胀品种的交易可能会暂缓，结构上应着重关注泛科技中的相对低位分支。本周最新通胀数据看，PPI 读数同比降幅收窄、的确有改善，但未“超预期”到足以支撑市场交易“弱现实转强”的程度。而市场流动性中枢仍在2 万亿之上，在顺周期信心强化之前，我们认为“热钱”更可能流向产业趋势不能证伪的方向，目前泛AI 方向中，仍有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积多头叙事、凝聚资金共识，则相关方向赔率可观，故建议积极布局泛AI 产业链中滞胀分支作为“看涨期权”，如存储、AIDC 相关配套设施、AI 应用（包括但不限于Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶）等。
大盘由趋势主升进入箱体震荡浙商证券证交所，可能是结构切换的重要窗口将2019-2021 年的新能源按照“主升-震荡”划分为三阶段，前两段在大盘震荡期间，市场结构均出现了明显的高低切换。
第一阶段（2019 年11 月-2020 年6 月）：新能源板块由于特斯拉汽车发布超预期以及政策补贴退坡延缓，电力设备板块共振指数形成主升，2020 年3-6 月行情暂缓、指数盘整期间，顺周期方向的美容护理与食品饮料板块轮动补涨。
第二阶段（2020 年10 月-2021 年4 月）：2020 年9 月总书记提出“双碳”目标，同年Q4 宁德时代指引与排产均大超预期，叠加国产车企多款重磅车型发布，电池与汽车板块迎来第二波主升，行情延续至2021 年1 月，2020/9/30-2021/1/25 期间沪深300 涨幅达22.5%、电力设备板块涨近50%。主升行情于2021 年2 月暂缓，震荡期延续至同年4 月，在此期间钢铁、煤炭等因供给侧冲击而跑出超额。
第三阶段（2021 年5 月-2021 年11 月）：2021 年5 月宁德时代电池销量超预期，景气度进一步传导至中游涨价，该阶段行情斜率与行情宽度均显著提升，但指数震荡下行、与新能源板块出现背离，锂矿、电池、汽车板块虹吸市场流动性与赚钱效应，至2021 年11 月形成双顶后行情以急速下跌形式结束。
8 月通胀数据尚不足以支撑顺周期交易，关注AI 交易扩散机会 7 月以来大盘上行突破，虽然结构上算力硬件“打头阵”，但指数级别看更关键的驱动是供给（反内卷）和需求（基建、消费拉动）双边“政策底”之下市场“盈利周期见底企稳”成为共识，是以大盘获得量能和价格的提升，而算力成为牛市一阶段交易主线则是因为资金在总量层面“强预期、弱现实”之下优选即期景气和中期基本面能见度更高的品种，并非牛市本身的核心逻辑。我们在报告《 PPI 可能是中短线风格切换的“发令枪”》中提出，PPI 是识别盈利修复的关键，PPI 环比修复若能超预期，则通胀正相关品种应高看一眼。而本周数据看，PPI 虽环比降幅收窄，但改善幅度尚不足以夯实市场对于“经济底”的共识。从2015 年供给侧行情看，“政策底”确认（2015 年底明确“供给侧改革”）到“PPI 同比转正”（2016 年9 月）经历了3 个季度，即政策的传导需要时间，而钢铁等顺周期趋势超额是从2016 年7 月左右开始的，此前的超额行情更多为“脉冲式”。故在数据验证“盈利底”之前，市场会选择“原谅”和理解短期高频数据，但较难一致做多顺周期板块。根据前文论述，“高切低”是风险收益比更佳策略，那么在通胀数据足以验证ROE 修复成色之前，我们建议关注产业趋势不能证伪、一旦出现超预期产业进展则能展现出更高股价弹性的“泛AI”方向，提前布局可收获更高赔率。
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责任编辑：郭栩彤 浙商证券证交所
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